开云体育(中国)官方网站但餐饮收入增速（+0.1pct至3.2%）仍偏弱-开云官网切尔西赞助商(2025已更新(最新/官方/入口)

（本文作家赵伟，申万宏源证券首席经济学家；屠强，申万宏源证券FRM资深高等宏不雅分析师；贾东旭开云体育(中国)官方网站，申万宏源证券高等宏不雅分析师）

事件：10月社零当月同比4.8%、预期3.9%、前值3.2%；固投累计同比3.4%、预期3.5%、前值3.4%；地产投资累计同比-10.3%、预期-10.1%、前值-10.1%；新建商品房销售面积蓄计同比-15.8%、前值-17.1%；工业加多值当月同比5.3%、预期5.6%、前值5.4%。

中枢不雅点：战略传导相对径直的范围景气改善，但传导相对障碍的范围景气下行

社零：电商促销提前重复以旧换新战略成果加速落地，社零增速超预期改善，但受战略影响不径直的餐饮收入仍偏弱。10月社零增速上行1.6pct至4.8%，名额以上商品零卖增速改善（+4.0pct至6.8%）是主要原因。一方面，以旧换新战略合手续推动汽车（+3.3pct至3.7%）和家电（+18.7pct至39.2%）破钞。另一方面，电商促销前移带动化妆品、体育文娱用品等其他可选破钞显明改善。但餐饮收入增速（+0.1pct至3.2%）仍偏弱。

地产方面，需求侧战略收缩带动地产销售积极改善，但供给侧融资承压连累新开工与地产投资显明回落。10月商品房销售额、销售面积增速差异上涨9.4pct、15.3pct至-1.6%和-1%，响应9月底以来一系列刺激需求的战略成果加速体现。但与此同期，房企信用融资增速却出现低基数下的显明回落（-3.6pct至-15.5%），结构上自筹资金增速显明下行，亦连累新开工增速（-6.8pct至-26.7%）、地产投资增速（-3pct至-12.4%）显明回落。

固定投资方面，稳增长范围投资增速显明晋升，但管劳动投资增速显明回落。1-10月固定投资累计同比3.4%，当月同比也合手平3.4%，但剔除价钱后本色增速回落0.3pct至5.2%。分结构看，狭义基建投资显明提速（风物+3.4pct至5.5%），蛊卦投资增速也上涨0.5pct至14.3%，推动制造业投资增速上涨0.1pct至9.9%。但管劳动投资当月同比（-1.5pct至-1.2%）下行显明，结构上生计性管劳动投资增速回落幅度较大。

工业坐褥：基建提速带动上游、以旧换新拉动卑鄙，但中游坐褥显明走弱。10月工业加多值增速下行0.1pct至5.3%，制造业（+0.2pct至5.4%）增速小幅上行。分结构看，基建提速拉动上游改善，玄色压延（+1.3pct至4.0%）和非金属成品（+1.2pct至-2.6%）改善显明。卑鄙受以旧换新战略拉动，汽车（+1.6pct至6.2%）坐褥增速也显明上行。但中游如金属成品（-2.0pct至7.3%）、通用蛊卦（-2.2pct至2.4%）出现下行。

回来：战略对经济的维持成果加速清晰，但传导相对障碍的范围景气仍偏弱，后续仍需精细追踪增量战略变化。9月以来地产需求侧战略显明收缩、财政开销亦显明提速，重复蛊卦更新、破钞品以旧换新战略成果加速清晰，通过传导至基建投资、制造业投资、大批可选破钞改善，对经济变成灵验维持。但战略传导相对障碍的范围仍施展偏弱，10月管劳动投资不绝下滑，餐饮破钞仍然偏弱，地产融资与投资增速显明下行。后续经济更可合手续的复原，仍需依赖增量战略变化。

老例追踪：工业坐褥保合手较快增长，基建投资显明回升

坐褥：工业坐褥保合手健硕，管劳动坐褥显明加速。10月，工业加多值当月同比拟上月回落0.1pcts至5.3%；其中，制造业坐褥角落回升0.2pcts，管劳动坐褥同比加多1.2pcts。

投资：固定钞票投资合手平前月，狭义基建投资显明回升。10月，固定钞票投资当月同比合手平前月、录得3.4%。其中，狭义基建投资当月同比拟上月回升3.4pcts至5.5%。

破钞：社零增速显明好于预期，结构上商品零卖涨幅显耀。10月，社零当月同比拟上月回升1.6pcts至4.8%。其中，商品零卖角落回升1.7pcts，餐饮收入小幅回升0.1pct。

风险领导

外部环境变化，房地产场地变化，稳增长战略激动速率不足预期。

（本文仅代表作家个东说念主不雅点）